【申万债券】互征进口关税，对美国真的有利吗？——国际债券市场周报·第55期（2018.06.18）

本周关注：比较“互征进口关税”和“我国扩大自美进口”两种方案

• 6月15日，美国总统特朗普宣布对中国价值约500亿美元进口产品征收25%的关税。首批340亿美元货值部分将于7月6日实施，多为“中国制造2025”相关产业，尚不涉及品类众多的消费品。其余价值约160亿美元的商品将听取公众意见后再发布最终征收清单。

• 针对美国的进口关税清单，我国立即出台同等规模、同等税率的报复性对美进口关税措施，并宣布此前磋商达成的所有经贸成果失效。我国宣布对原产于美国的约500亿美元进口商品加征25%的关税。基于对等原则，对其中的农产品、汽车、水产品等约340亿美元商品自7月6日起加征进口关税，对化工、医疗设备、能源产品等其余114项商品加征关税的实施时间另行公告。此外，中方表示将保留若美方采取报复性措施后中方的相应权利。

• “美国征收进口关税”和“我国扩大自美进口”，对两国经济前景影响相同吗？对美国而言，由于美中贸易逆差缩窄程度可能显著弱于中国扩大自美进口方案，且存在对美国本土产业链的潜在成本抬升作用，因而目前加征进口关税方案对美国短期经济增长的潜在推升作用将弱于中国扩大自美进口的方案。对我国而言，出口企业的损失或可通过与其他贸易伙伴建立更紧密的贸易关系而有所弥补，对内需的挤压程度也低于扩大自美进口方案。初步估计当前相互加征进口关税政策对18年下半年我国GDP增速的影响为-0.1个百分点左右。此外，中国采取的反制措施将打击美国农产品和汽车出口，威胁美国能源出口，边际利好国内农产品和汽车产业，短期内或边际推高国内农产品价格。

• 加征关税难以进一步推升美债长端收益率，我国政策组合仍将配合扩大内需。加征关税将一定程度降低美自华进口，但中方反制措施亦削弱其对华出口，因而对美国缩小对华贸易逆差的作用较小。由于此前中美媒体均已披露中国提出的扩大自美进口方案，美债长端收益率已一定程度体现了这一因素对美国短期经济增长的潜在促进作用，因而预计美债长端实际收益率或小幅回落，难以持续上行。而中国出口或承受一定压力、货物贸易顺差或小幅收窄，仍可能一定程度加重下半年的经济下行压力，预计我国宏观经济政策组合将进一步配合持续扩大内需和宏观稳杠杆的阶段性方向，国内利率债后期有望再度出现投资机会。

上周国际市场回顾：

• 全球经济：美核心通胀上行，欧工业产出下滑。美国（US）：5月总体CPI与核心CPI分别升至2.7%和2.1%，零售销售同比走高，工业产出同比小幅回落。欧元区（EA）：4月工业产出同比震荡下行，不及预期；其中意大利表现尚可，德国回落，法国反弹。英国（UK）：4月工业产出同比小幅回落，贸易逆差显著扩大，但5月通胀企稳，零售销售大幅反弹。

• 全球货币政策：美联储偏鹰程度有限，欧央行宣布年底退出QE。美联储：如期加息，上修18年经济和核心PCE通胀预期；点阵图显示年内加息预期中位值较3月小幅上修，但美联储内部对未来加息路径的分歧依然较大。欧央行：宣布将于年底结束QE，但仍将保持一段时间的到期债券再投资，德拉吉称尚未讨论加息计划，当前政策利率水平将至少维持至19年夏天。日本央行：维持当前货币政策不变，下修通胀预测值，维持经济增长预期不变，黑田东彦表示目前尚无必要实施紧缩。其他：上周，香港跟随美国加息25BP。

• 大类资产：美元指数上行，油价、金价下行。主要货币汇率：美元指数上行，欧元、英镑、日元相对美元下行。大宗商品：美联储小幅上修年内加息预期中位值，“特金会”后地缘政治风险消退，上周金价大幅下行；中国宣布将对美原油征收关税，加之OPEC会议召开在即，美国页岩油持续增产，油价大幅回落。

• 国际债市：主要发达国家长端收益率均下行。欧央行6月政策声明对加息表态偏鸽，不及市场此前预计，主要发达国家国债长端收益率均小幅下行。短端方面，美、德国债短端利率小幅上行，英、日国债短端利率小幅下行，期限利差均普遍收窄。

1.本周关注：比较“互征进口关税”和“我国扩大自美进口”两种方案

1.1 美国宣布对华500亿美元商品加征关税

6月15日，美国总统特朗普宣布对中国价值约500亿美元进口产品征收25%的关税，同时称若中国实施报复性措施（例如对美商品、服务或农产品加征关税，或提高非关税壁垒，或采取针对美国出口商及在华美国公司的其他惩罚性举措），则美国将额外再施加进口关税。

首批340亿美元货值部分将于7月6日实施，主要为“中国制造2025”相关产业，尚不涉及品类众多的消费品。白宫声明发布后，美国贸易代表（USTR）办公室正式发布征税清单，涉及总价值约500亿美元的1102种产品，主要囊括了“中国制造2025”相关产业，如航天器、信息和通讯技术、机器人、工业机械、新材料和汽车等，但清单并未包含美国消费者普遍购买的商品，如医药、电话和电视等。其中与初始清单重叠的价值约340亿美元的818种商品将于18年7月6日开始征收25%的进口关税；而其余价值约160亿美元的284项商品为新列项目，美方将于7月24日举行听证会后发布这部分产品的最终征收清单。

加征关税显示美方不满足于中方此前提出的总额约700亿美元的增加自美进口计划，转而针对“中国制造2025”实施进口关税行为。从本次美方公布的征税清单看，仍主要针对中国的高新技术产品、新材料及相关零配件，并直指与“中国制造2050”中直接有关的产业，美国仍然试图通过施加关税威胁，以限制中国先进制造业竞争力，并试图通过这种非谈判方式胁迫中方同意更大规模的增加自美进口计划。

1.2 我国立即出台反制措施

针对美国出台的进口关税清单，我国立即出台同等规模、同等税率的报复性对美进口关税措施，并宣布此前磋商达成的所有经贸成果失效。美国政府宣布对华商品征收进口关税之后，我国商务部发表谈话称中方不得不予以强有力回击，中国将立即出台同等规模、同等力度的征税措施，双方此前磋商达成的所有经贸成果将同时失效。6月16日，我国宣布对原产于美国的659项约500亿美元进口商品加征25%的关税，基于对等原则，对其中的农产品、汽车、水产品等545项约340亿美元商品自7月6日起加征进口关税，对化工、医疗设备、能源产品等其余114项商品加征关税的实施时间另行公告。（17年，中国自美进口汽车、农产品、原油和煤炭分别为131亿美元、201.71亿美元、31.61亿美元和4.52亿美元。）此外，中方也表示，将保留若美方采取报复性措施后中方的相应权利。

1.3“美国征收进口关税”和“我国扩大自美进口”，对两国经济前景影响相同吗？

我们将本次美国宣布的征收进口关税措施与此前一周媒体披露的中国提议新增700亿美元自美进口商品计划进行简单的对比。

对美国而言，征收进口关税对经济增长的促进作用大概率将弱于我国主动扩大自美进口。

首先，加征进口关税对商品出口规模造成负面影响，但考虑到1）美国进口商短期内寻找到替代商品来源有一定难度，2）我国出口商可能降低税前报价以吸收部分关税损失，因而并不会完全造成对美出口的中断，预计在未来一年中最多可能导致200亿美元左右的对美出口减少（对应500亿美元货值总规模）。

其次，我国采取的报复性加征关税措施也将导致美国对华出口的减少。因本次我国加征报复性进口关税的领域集中在农产品、水产品、汽车、能源化工制品等领域，进口替代性较强，因而我国的反制措施亦将导致美国对华出口的实质性减少，预计可能导致150亿美元左右的自美进口减少（对应500亿美元货值）。对美出口和自美进口均有不同程度的减少，或意味着美国对华贸易逆差的收窄幅度，可能将显著弱于中国扩大自美进口计划的影响程度。

第三，对美国而言，加征进口关税将令进口中国产品的美国生产商不得不选择价格更高的替代商品，导致生产成本的提升和终端产品消费价格的提升，从而对美国经济造成潜在负面冲击。而如果采取中国扩大自美进口（从而不加征进口关税）的方式，则美国相关产业链不会受到类似的冲击。

由于美中贸易逆差缩窄程度可能显著弱于中国扩大自美进口方案，且存在对美国本土产业链的潜在成本抬升作用，因而目前的加征进口关税方案对美国短期经济增长的潜在推升作用将弱于中国扩大自美进口的方案。

而对我国而言，美国加征进口关税较之我国扩大自美进口，短期内对内需的挤压程度或有所缓解。

首先，美对华加征关税或导致短期内中国相关产业的出口承压，但可能通过企业降低价格承受部分关税负担、以及积极扩大其他国家市场的方式予以弥补。我们在上文初步估算，加征关税最多可能导致200亿美元左右的对美出口下降，但相关产品可能通过积极扩大对其他经济体、特别是新兴市场经济体出口的方式予以弥补。最终对出口规模造成的直接冲击预计在100亿美元以内。

其次，我国对美汽车、农产品等进口征收报复性进口关税，意味着对内需的挤压程度将低于扩大自美进口方案。若我国扩大自美进口价格较低的农产品、汽车等，则将对我国内需产生较为显著的挤压，而实施报复性进口关税，则意味着相关产品自美进口规模将有较为明显的下降，从而对我国内需的挤压将有所减轻。

第三，我国可以通过与其他经济体之间壁垒更低的贸易协定，将部分进口需求转移至其他经济体，换取较为稳定的出口市场，从而对中国和其他贸易伙伴均形成经济增长的重要支持。而东盟、南美国家等新兴经济体贸易伙伴，以及俄罗斯、沙特等能源出口国，或可成为潜在的合作伙伴。

总体而言，我们初步估计，当前的相互加征进口关税规模，对我国内需的挤压程度将弱于我国主动扩大自美进口，同时出口企业的损失或可通过与其他贸易伙伴建立更紧密的贸易关系而有所弥补。初步估计当前的相互加征进口关税政策对18年下半年我国GDP增速的影响将小于主动扩大自美进口方案，预计影响为-0.1个百分点左右。

此外，中国采取的反制措施将打击美国农产品和汽车出口，威胁美国能源出口，边际利好国内农产品和汽车产业，短期内或边际推高国内农产品价格。中国进口汽车对美国高档汽车制造业形成重要支撑，农产品进口需求对美国大豆生产商而言举足轻重，征收能源关税亦不利于美国能源产品进入中国市场。因而中国的反制措施将减少美国相关领域对华进口，同时边际上对国内农产品、汽车等行业形成暂时性保护，但同时也可能导致国内大豆、肉类价格小幅上行。

1.4 加征关税难以进一步推升美债长端收益率，我国政策组合仍将配合扩大内需

总体而言，相对于中国此前提出的700亿美元新增自美进口计划，目前美国推出的加征关税计划对国内经济的负面影响可能略有缓解，对美国短期经济增长的提振作用亦可能低于美国政府的预期。

对美国而言，加征关税将一定程度降低自华进口规模，但中方反制措施亦削弱其对华出口，当前互相征收进口关税的政策对美国缩小对华贸易逆差的作用较小。由于此前中美媒体均已披露中国提出的扩大自美进口方案，美债长端收益率中一定程度上已经体现了这一因素对美国短期经济增长的潜在促进作用，因而宣布互征关税之后，预计美债长端实际收益率可能边际小幅回落，难以持续上行。加之下周OPEC会议召开在即，减产协议预计放松将带动通胀预期回落，预计短期内美债长端收益率不会进一步大幅上行，难以突破3%的水平。

对中国而言，出口或承受一定压力、货物贸易顺差可能小幅收窄，仍可能一定程度上加重下半年的经济增速下行压力，预计我国宏观经济政策组合将进一步配合持续扩大内需和宏观稳杠杆的阶段性方向，国内利率债后期有望再度出现投资机会。对美出口关税提高之下，短期内中国出口或面临一定压力，中国货物贸易顺差可能小幅收窄，尽管对内需的挤压程度可能弱于我国扩大自美进口方案的影响，但仍可能在一定程度上加重下半年经济增速下行压力。在此背景下，预计我国宏观经济政策组合将进一步配合扩大内需，货币政策方面则将进一步坚持宏观稳杠杆的阶段性思路，以稳定总体经济增速，从而未来一段时间内预计央行仍将持续向商业银行提供较为充足的流动性，以支持实体经济整体融资需求，利率债长端收益率预计仍有一定的下行空间。

2.全球经济：美通胀上行工业趋弱，欧工业产出下滑

2.1美国（US）：核心CPI再度上行，零售销售大幅走高

通胀：美国5月总体CPI、核心CPI再度抬升，主因低基数效应叠加医疗保健分项上行支撑。美国5月总体CPI、核心CPI季调同比分别为2.7%和2.2%，较4月分别上行0.3和0.1个百分点，符合市场预期。其中，核心商品（-0.3%）跌幅小幅收窄，核心服务（3.0%）则再度上行。主要服务类价格中，医疗保健（2.4%）稳步上行，教育和通讯（0.5%）低位回升，住房（3.0%）连续3个月持平于较高水平。总体看，5月核心CPI同比上行主因医疗保健的贡献，以及去年同期基数较低的影响。但随着低基数因素的消失，同时税改令政府医疗支出减少或拖累医疗服务价格，年内核心通胀相对目标大幅超调的概率仍然不高。

零售：5月零售销售同比大幅走高，高于预期。美国5月零售销售季调环比0.8%，季调同比5.9%，较上月大幅上行1.1个百分点，高于预期。分项中，油价攀升带动汽油销售进一步大幅上行，此外杂货店销售、建筑材料、日用品零售同比亦明显抬升；而汽车销售同比再度小幅回落，个人护理与保健销售同比则持平于上月。

工业：5月工业产出季调同比小幅下滑，不及预期。美国5月工业产出季调同比3.5%，较上月小幅下滑0.1个百分点，前值亦小幅下修，低于预期。其中，制造业产出（1.7%）、公用事业增速（4.0%）季调同比均小幅回落，石油开采带动采矿业增速（12.6%）再度走高。近期美国零售销售企稳回升，加之1季度美元指数较为疲软，高油价之下石油开采强劲，或带动工业产出同比短期内小幅上行。

2.2 欧元区（EA）：工业产出同比震荡下行，不及预期

欧元区4月工业产出同比震荡下行，不及预期。欧元区4月工业产出季调环比-0.9%，再度转为负增；季调同比1.8%，较上月大幅下行1.4个百分点，不及预期。核心国家中，意大利4月工业与制造业产出指数季调同比分别为2.7%和3.4%，前者较3月小幅下行0.6个百分点，后者则上行0.5个百分点，表现尚可；此外，德国工业产出同比再度回落，法国小幅回升。我们认为，尽管欧元区工业生产较17年动能有所减弱，但整体仍好于此前数年，预计欧元区核心国家工业生产仍将在当前水平附近震荡复苏。

2.3 英国（UK）：通胀持平，工业回落、零售反弹

英国4月工业生产同比增幅回落，贸易逆差显著扩大。英国4月工业生产与制造业生产指数季调同比分别为1.8%和1.4%，较3月值分别下行1.2和1.6个百分点，不及预期。此外，英国4月商品贸易逆差和总贸易逆差分别扩大至140亿英镑和53亿，亦不及预期。

通胀：5月通胀持平于4月，未进一步下行。英国5月总体CPI同比与核心CPI同比分别为2.4%和2.1%，均持平于上月，未再进一步下行。但通胀走平主因交通与烟草价格同比大幅上行的支撑，其他分项仍小幅回落。

消费：5月零售销售同比大幅回升，高于预期。英国5月零售销售与核心零售销售季调同比分别为3.9%和4.4%，分别较4月大幅上行2.5和3.1个百分点，高于市场预期。鉴于零售销售同比大约领先工业产出同比3个月左右，预计消费的复苏将带动工业生产进一步回暖，支撑英国经济企稳。

3.全球货币政策：美联储偏鹰程度有限，欧央行宣布年底退出QE

3.1 美联储：如期加息，会议声明偏鹰程度有限

美联储6月会议如期加息，上修18年经济增长和核心PCE通胀预期，但仍维持19-20年经济增长和核心PCE通胀预期不变；点阵图显示，年内加息预期中位值较3月小幅上修，但美联储内部对未来加息路径的分歧依然较大。鲍威尔会后讲话称经济增长非常好，重申将继续渐进式加息。美联储6月FOMC会议一致同意上调联邦基金利率目标区间25个基点至1.75%-2.0%。会议声明、经济展望和鲍威尔会后讲话中的要点如下：

1）会议声明对当前经济增长和通胀的表述均较3月和5月更偏乐观。与3月和5月的会议声明相比，6月会议声明将“经济温和上行”的措辞调整为“经济稳健上行”，同时认为个人消费支出有所回升，而“失业率维持低位”则修正为“失业率已经下行”，均表明官员们对经济增长和就业状况的表述均更偏乐观。此外，美联储还删除了5月声明中“基于市场的通胀补偿指标仍处低位”的措辞，对通胀的表述亦边际上修。

2）小幅上调18年经济增长预期和核心PCE通胀预期，全面下调18-20年失业率预期。在经济展望中，美联储小幅上调18年实际GDP增速预测值至2.8%（3月为2.7%），但仍维持19年和20年实际GDP增速预测值不变（分别为2.4%和2.0%）；同时，上修18-19年PCE通胀预期均至2.1%，上修18年核心PCE通胀预期至2.0%（3月为1.9%），但仍维持19-20年核心PCE通胀预期不变（均为2.1%）。此外，美联储还下调了18-20年失业率预期分别至3.6%、3.5%和3.5%（3月分别为3.8%、3.6%和3.6%）。

3）会议声明删除了“联邦基金利率仍会在一段时间内低于长期均衡水平”的表述。6月会议声明中，美联储删除了“联邦基金利率仍会在一段时间内低于长期均衡水平”的表述，这一调整表明美联储联邦基金利率水平正在回归中性，宽松货币政策时代已经基本结束。

4）加息预期总体较3月小幅上修，但对于未来加息路径，美联储内部分歧较大。点阵图显示，支持18年加息至少4次的官员人数升至8人，略多于认为应加息3次以下的官员人数（7人）。尽管年内加息预期总体较3月小幅上修，但美联储内部分歧仍然显著。此外，官员们对19年的联邦基金利率预测中值亦小幅上调，但预测值离散程度大幅分化，亦显示美联储内部对于未来利率调整路径的分歧较大。

5）鲍威尔会后称经济增长表现非常好，美联储将继续进行渐进式加息。鲍威尔表示，2季度经济增长似有回升，主因个人消费支出回暖，加之企业投资增速强劲，当前经济表现非常好。美联储将继续进行渐进式加息，确保联邦基金利率回归中性水平。同时，鲍威尔宣布，为了更好地传达货币政策意图，明年每次FOMC会议后均将安排新闻发布会，但这一举措并非暗示加息路径将发生改变。

总体看，本次美联储会议声明的偏鹰之处主要体现在对经济增长的表述更积极、加息预期中位置较3月小幅上修两方面，但鉴于美联储内部对年内加息次数分歧较大，我们认为这次会议的整体偏鹰程度仍相对有限。当前美国“财政扩张+贸易逆差收窄”的政策组合尽管可能推升短期经济增长，但也将进一步强化美国国债利率水平抬升幅度，从而在中长期对私人投资和消费形成挤出，对中长期经济前景难言利好，难以从根本上促进长端实际利率的趋势性上行。

3.2 欧央行：宣布年底将结束QE，但尚未讨论加息计划

欧央行6月政策声明宣布将于今年12月结束QE，但仍将保持一段时间的到期债券再投资，德拉吉称欧央行尚未讨论加息计划，当前政策利率水平将至少维持至19年夏天，下调欧元区18年GDP增速预期，上调18-19年通胀预期。上周四，欧央行公布6月政策声明，宣布：1）维持当前货币政策不变；2）将于今年12月结束新增资产购买计划，目前每月300亿欧元的资产购买规模将延续至9月，10月至12月的月度购债规模将减半至150亿欧元；3）仍将在一段时间内对到期债券进行再投资，如有必要将在QE结束后保持较长一段时间；4）当前政策利率水平将至少维持至19年夏天，德拉吉会后讲话称欧央行尚未讨论加息计划。5）此外，欧央行下调18年实际GDP增速下调至2.1%（3月为2.4%），上调18-19年通胀预期至1.7%（3月均为1.4%），德拉吉称围绕通胀前景的不确定性正在消退，预计核心通胀将在年底前回升并逐步走高。

总体看，尽管对通胀的态度有一定改善，但本次欧央行会议声明总体基调仍较市场预期偏鸽。我们认为，17年以来欧元区核心通胀水平持续缓慢抬升，而名义利率18年年初大幅抬升后再度回落至17年底的水平，意味着实际利率持续下降。同时考虑到当前欧元区经济增长总体仍好于此前数年，经济和通胀前景仍对年内欧央行逐步退出QE 提供了重要基础。本次会议声明显示，欧央行对欧元区核心通胀的乐观程度有一定改善，随着核心通胀的进一步回升，欧央行继续稳健开启紧缩进程依然可期，在此背景下欧元兑美元汇率和德债长端收益率均难以进一步下行，中期中枢或有所抬升。

3.3 日本央行：维持货币政策不变，基调偏鸽

日本央行6月利率决议维持当前货币政策不变，下修通胀预测值，维持经济增长预期不变，黑田东彦表示目前尚无必要实施紧缩。上周，日本央行再度以8-1的投票结果维持当前政策利率和货币宽松政策不变。经济展望中，日本央行仍维持经济增长的预测不变，并称日本经济正持续温和扩张，同时下调通胀预测值至0.5%-1%。会后日本央行行长黑田东彦称，核心通胀走软主因日元升值令耐用品价格承压，日本家庭和企业对通缩的担忧仍难以消除，长期通胀改善预计缓慢；鉴于当前实现通胀目标仍有一定距离，日本央行应尽最大努力实现目标，故没有必要重新评估货币政策，当前讨论退出QQE政策为时过早。对于美联储加息对日元汇率的影响，黑田东彦称理论上若其他条件不变，息差扩大将导致日元贬值，但目前很难判断日元是否将随全球央行货币政策的分化而贬值。

3.4 全球政策利率概览

上周，除美国加息25bp以外，香港贴现窗基本利率亦跟随加息25bp至2.25%。其他主要国家和地区政策利率保持不变。

4.大类资产：美元指数上行，油价、金价下行

4.1 主要货币汇率：美元指数再度上行，欧元、英镑回落

上周，美元指数再度上行，欧元、英镑、日元均相对美元承压回落。美国5月总体CPI与核心CPI均再度上行，零售销售同比大幅走高，美联储6月政策声明对短期经济前景的表述更偏乐观，点阵图小幅上修年内加息预期中位值，美元指数回升1.3%，报收94.788。欧元区4月工业产出同比下滑，欧央行6月会议声明宣布年底将退出QE，但对加息的表态偏鸽，不及市场此前预期，欧元兑美元汇率回落1.4%，报收1.1608。英国4月工业产出同比下行，贸易逆差明显扩大，英镑兑美元汇率下行0.9%，报收1.3282。日本央行6月政策声明宣布维持当前货币政策不变，行长黑田东彦称目前讨论退出QQE为时尚早，日元相对美元贬值1.0%，美元兑日元报收110.66。

4.2 大宗商品：金价、油价均大幅下行

黄金：美联储6月政策声明小幅上修年内加息预期，“特金会”后地缘政治风险消退，贸易紧张局势亦未能提振金价，上周黄金价格大幅下行。上周，美联储6月政策声明显示，官员们对年内加息预期中位值较3月小幅上修，多数官员支持年内加息4次，利率上升预期令黄金资产吸引力下降。此外，6月12日特朗普与金正恩顺利会面，地缘政治风险大幅消退，而6月15日中美贸易战尚未能显著提振金价，上周黄金价格大幅下行。截至6月17日，伦敦金现货价格报1279.55美元/盎司，跌幅达1.5%。

原油：中国宣布对包括原油在内的500亿美元美国进口商品征收关税，加之OPEC会议召开在即，美国页岩油持续增产，油价大幅回落。1）6月15日，中国商务部宣布对包括原油和其他能源产品在内的500亿美元美国进口商品加征关税，以回应此前美方签署的一系列向中方征收关税的措施，油价承压大幅下行。2）据彭博社报道，6月22日-23日OPEC会议召开在即，俄罗斯和沙特均已悄悄增产，6月第一周俄罗斯原油日产量达1109万桶，超过减产协议中1095桶/日的限额，沙特5月原油日产量增至1003万桶/日。此外，彭博援引知情人消息称，俄罗斯计划提议参与减产的国家按比例分配180万桶/日的增产指标，这一计划下的各国产量上限将重回16年10月，即等于结束减产。3）在OPEC与俄罗斯筹划增产的同时，美国原油产量继续攀升，EIA数据显示6月8日当周美国原油产量大幅增至1090万桶/日，美国石油钻井数增至1062部。截至6月17日，ICE布油和WTI轻质原油分别报收72.67美元/桶和62.91美元/桶，分别较前周五（6月10日）大幅下行4.8%和2.6%。

其他大宗商品：多数大宗商品价格上涨，铜价回落。煤炭方面，大商所焦煤小幅上涨0.7%，焦炭大幅上涨5.8%，郑商所动力煤上涨3.3%；钢材方面，上期所螺纹钢和大商所铁矿石分别上涨2.5%和1.5%；铜价方面，伦铜、沪铜分别下跌4.0%和0.2%。

5.国际债市：主要发达国家长端收益率均下行

上周，主要发达国家国债长端收益率均小幅下行，美、德国债短端利率小幅上行，期限利差均普遍收窄。欧央行6月会议声明宣布年底将退出QE，但对加息的表态偏鸽，不及市场此前预期，欧央行边际紧缩预期小幅下修，令德国、英国和美国10年期国债收益率分别小幅下行4.6BP、6.0BP和2.6BP至0.403%、1.328%和2.9205%。此外，日本央行6月政策声明宣布维持当前货币政策不变，行长黑田东彦称目前讨论退出QQE为时尚早，日本10年期国债收益率亦下行0.9BP至0.038%。短端利率方面，美、德1年期国债利率小幅上行2BP、2.2BP至2.3025%和-0.654%，英、日1年期国债利率基本与前周持平，期限利差均普遍收窄。

海外债券综合指数小幅下跌，主权债指数均下行。上周，巴克莱全球综合指数小幅下跌，全球高收益公司债指数小幅上行0.2%，发达市场主权债指数和新兴市场主权债指数分别下行0.4%和0.7%。

根据我们对负利率国家国债收益率的监测，上周，海外负利率国家国债短端利率多数上行，长端收益率多数下行。

6.点心债：各期限收益率多数下行

上周，点心债各期限收益率多数下行，长端收益率下行幅度更大。其中，3年期收益率基本持平于前周，7年期小幅上行0.2BP，5年期、10年期、20年期和30年期分别下行1.2BP、4.4BP、11BP和14.9BP。

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【申万债券】海外长端国债收益率脱离高位区间，贸易战风险预计将有所弱化——国际债券市场月报（2018.04）

【申万债券】贸易战为名的技术抑制，风险偏好下降利好债市——国际债券市场周报·第46期（2018.03.25）

【申万债券】港币联汇制：短期仍可支撑，长期内向人民币靠拢则是必然——国际债券市场周报·第45期（2018.03.18）

【申万债券】特朗普关税计划可能削弱美国经济前景——国际债券市场周报·第44期（2018.03.10）

【申万债券】油价大幅下跌，海外长端利率止升企稳——国际债券市场周报·第43期（2018.02.12）

【申万债券】年内海外债券收益率继续上行空间已不大 ——国际债券市场月报（2018.02）

【申万宏源债券】从会议纪要看美联储担忧通胀的逻辑——国际债券市场周报·第39期（2018.01.08）

【申万宏源债券】全球货币政策周期分化的曙光——2018年海外货币政策及对国内债市影响展望

【申万宏源债券】展望2018：美欧货币政策预计再分化，中美利率传导存差异——国际债券市场月报（2018.01）

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