2023年，港股牛市可期

最近，香港股市投資者終於嘗到了飆升的喜悅。如果沒有肉類可供出售，港股即時串流報價那麼早期的衰退會是多麼痛苦，當前的反彈會是多麼令人高興。

在之前的文章中，分散投資我們提醒過讀者，港股市場的波動性遠大於a股。跌的時候可以過分，漲的時候也可以過分。右邊布局窗口很短。香港股市最近的表現很好地解釋了什麼是“強勁反彈”。一天十幾個點的漲幅基本不給人上車的機會。只有在左側下跌時買入的投資者才能享受上漲行情。

問題提出來了，港股的本輪上漲可持續嗎?2023年的行情發展又會影響如何進行演繹?

二零二二年初，隨著互聯網反壟斷監管的轉折點，相對於 A 股和美股，港股曾經一度相對盈利枯竭，加上當時港股估值便宜，這使得許多投資者預計二零二二年香港股市將出現牛市。但事實證明，市場比任何人想象的都要複雜和動蕩得多。

意想不到的震驚事件接踵而至。

一是中概股審計論文問題持續發酵。市場擔心一旦中概股密集從美國退市，港股市場的流動性根本承受不了，所以先跌為尊。之後美國通脹持續超預期，美聯儲開啟激進加息模式，導致全球流動性回流美國，給港股這個以外資為主要資金來源的市場帶來了極大的估值壓力。俄烏沖突爆發後，歐美國家早期對俄羅斯的一系列制裁，大大降低了全球資本的風險偏好，加速了外資從港股流出。基本面並不強勁。受疫情擾動、房地產低迷等因素影響，國內刺激政策傳導受阻，經濟表現不及預期，實際GDP增速遠未達到年初5.5%的目標;此外，人民幣對美元快速貶值也加速了外資流出。

當上述所有負面因素在一年內全部出現時，就產生了芒格所說的“lollapalooza效應”(多因素聚集導致的爆發性放大效應)，負面效應被放大數倍，導致香港股市出現核爆炸效應，出現無序下跌和無腦下跌，讓在極低估值點抄底的投資者也深陷其中。恒生指數創2009年以來新低，十幾年的漲幅一度歸零。

一直到2022年11月初，上述分析各項壓制影響因素研究相繼開始出現一個拐點，港股行情又迎來中國一次“lollapalooza效應”，只不過我們這次是正向的，市場經濟快速反彈，根本不給人上車學習機會。

在核心因素方面，美聯儲加息步伐明顯放緩，原因是美國10月份消費物價指數(CPI)跌幅超出預期(市場預期從75英鎊跌至12月份的50英鎊) ，國內防控疫情的政策發生重大變化，房地產三支箭表明政策穩定，2023年經濟複蘇正在好轉，而美中經濟周期不同步對彙率的影響在2023年逆轉，導致人民幣從美元快速貶值中升值，加速外資流回香港股市。此外，美國中期選舉後，中美關系出現緩和跡象，市場對中國和中國股票的擔憂有所緩和，港股互聯網及平台的經濟政策措施幅度放寬，監管預期穩定，市場氣氛亦大為改善。

2022年一年內的快速下跌和快速上漲，讓投資者真正看到了港股市場:不僅可以跌，還可以盡情上漲。味道取決於投資者在哪裏開倉。

牛市是2023年，這取決於市場的步伐

目前，影響香港股市的核心因素已經逆轉，2023年牛市不是大問題，關鍵是節奏。只有了解市場的可能節奏，才能在波動的市場中持有籌碼。

港股的核心企業影響進行因子是全球市場流動性和中國經濟基本面，這兩大重要因素均在預期層面問題出現拐點，但真正落地的節點並不同步，從而可能在不同教育階段理論支撐行情走勢，產生多級火箭助推效應。

全球流動性

全球流動性主要取決於10年期國債利率，目前主要取決於美聯儲加息的步伐，從加息到停止加息的演變路徑以及降息窗口的打開。

目前發展來看，2022年12月加息幅度已從一個此前的75BP降為50BP，2023年2月和3月大概率各加息25BP，之後便迎來中國停止進行加息時間節點。隨著美國加息周期工作結束，屆時港股大概率問題再次開始出現這樣一波拔估值行情。

至於美聯儲的降息窗口，市場仍存在分歧。盡管美聯儲最新的2023年表示不會降息，但仍有樂觀主義者認為，面對美國經濟快速衰退，形勢比人類更為嚴峻，美聯儲最早將在2023年下半年開始降息。其實，具體的降息時間並不重要，只要加息停止，市場就會開始交易降息的預期，港股估值是好的。

中國基本面

在香港上市的公司主要是國內企業，基本面取決於內地經濟複蘇的步伐。結合國外情況和專家預測，我國大概率在2023年一季度末度過疫情高峰。屆時，在國內穩增長政策的加持下，基本面將進入一定的複蘇階段。

經濟發展複蘇或將推動我國人民幣升值，從業績和彙率風險兩個國家層面可以推動港股業績反轉。疊加美聯儲停止加息，港股市場規模有望出現估值和盈利雙升的戴維斯雙擊效應，驅動能力指數再次開始出現一個快速反彈行情。

根本性的逆轉是持久的。從行業層面來看，2023年的利好消息將繼續從第二季度開始顯現，美聯儲降息的預期將開始在疊加市場上交易，推動香港股市持續牛市。

當然，季度層面的後市是一回事。天天看，周看，甚至月看，牛市之路必然一波三折。

在流動資金因素方面，市場對美聯儲加息步伐的預期，可能會受到美國通脹及失業率等數據的影響，以及美聯儲預期的指引而出現波動，導致香港股市兩度下跌。從微觀流動性的角度來看，巨大的損失效應仍然曆曆在目。散戶投資者往往會重新拋售，導致市場反彈至收緊的交易點。

就基本面因素而言，國內疫情期間，病例高峰期可能導致市場悲觀情緒，導致風險偏好下降，估值階段性走低。

同時，疫情的闖關節奏也會對學生一些重要板塊發展產生一個實質性分析影響。如目前我國市場經濟對於中國春節文化消費便存在問題分歧，若疫情高峰發生於春節前，則春節期間有望承接疫後報複性消費反彈效應，帶動大消費金融板塊超預期表現;若疫情高峰恰好發生於春節期間，則人口社會流動受限，春節消費行為可能可以大大低於預期，對很多消費品零售企業管理而言，缺失了春節效應理論支撐，2023全年業績可能他們都會大受影響，繼而拉低板塊行情表現。

但是，只要2023年顯然是建立在牛市的基礎上，那麼就是中間的曲折創造了布局和買入機會。

哪些板塊有望跑贏指數?

當市場進入基本面驅動階段時，預期實力的表現出現逆轉，行業水平將被分化，市場指數不再是最好的投資工具，選擇行業將更為重要。

國內需求正在回升。2023年，外需很可能減弱，內需將成為推動經濟複蘇的贏家。著眼於內需的恢複，除了疫情政策的優化，政策面也將持續發力，給相關板塊帶來持續動力。在此背景下，餐飲、旅遊連鎖、運動鞋服等港股特殊板塊值得關注。此外，港股互聯網板塊迎來產業政策轉向，也將顯著受益於經濟複蘇。在流動性改善的背景下，投資價值也值得期待。

央國企研究價值重估主線。在中國文化特色估值體系發展背景下，央國企有望迎來經濟價值重估行情，港股的央國企估值較A股市場更低，有望跑出超額投資收益。其中，港股的金融公司地產業務板塊，既能搭上央國企行情，自身對於基本面也迎來反轉，尤其我們值得人們關注。

按照國有企業的底層邏輯，一方面，在反全球化和大國博弈的背景下，市場不確定性增加; 另一方面，持續三年多的疫情防控，消耗了大量的地方財力。此外，地方土地銷售收入在新的發展階段可能會下降。地方財政部門提高中央和國有企業估值的動機較強，有效的措施包括但不限於資產注入、資產重組、股權激勵、治理結構優化、加快步伐等。

安全主線。主題投資方面，金奎大安不僅有政策支持，也有想象空間。預計2023年仍是市場炒作的主線。在安全題材的邏輯下，半導體、新創、生物醫藥等港股值得關注。